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最近，号称“中国潮玩第一股”的泡泡玛特（9992.HK）风头正劲，股价颇新高。但你可能没有注意到，短短一周内，大股东连着三次减持，套现超过22亿港元，减持比例也不小，占到了公司总股本的0.9%。
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) k: W' L% {" c# j% n: u这次减持的“幕后推手”是巧资本。5月7日他们在公众号发文，承认这个波蜂清仓操作是干他们的。原因倒也不复杂：他们第一期的人民币基金快变成了，所以集中卖掉了上市前买入的泡泡玛特股份。$ t* i/ N. n7 f: b8 v2 v
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虽然股东减持让股价大幅上涨，但市场反应其实很快就稳定下来了。特别是在蜂巧自己发文说明后，泡泡玛特的股价不仅止跌，反而开始反弹。截至5月9日，股价涨至191.1港元/股，涨幅6.76%，总市值超过2500亿港元。! T: v/ f2 l; ]; L" F
8 ^" q, h% v: k0 ^. M, G$ d+ O投资赚了8倍，蜂巢资本巧妙完美退出; P. D2 f I4 c" ^& {8 H/ D4 ~8 S( ^
泡泡玛特这家公司从2016年签下“Molly”设计师并推出星座系列盲盒后，就开始飞速发展，也吸引了惊人的大牌资本，比如红杉中国、黑蚁资本等。而蜂巧则在2019年参与E轮融资，并在上市前的最后一轮继续加码，入场价约为17~20股/股。
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3 E$ D, Z1 b& c: [6 l. j此次减持在182.9~199港元/股的清仓价格，浮盈超8倍，投资堪称“教科书级别的退出”。1 T/ n# P; w! B: c8 l5 @* v
0 _) z5 P; A6 Y; a4 X其实，从投资角度看，这种操作很正常。基金要兑现，肯定会收益兑现还给投资者。香颂资本的沉萌也说：投资者就是为了赚钱，不是来陪你一辈子的，减持是再正常不过的行为。
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5 m L+ S6 D6 M( X# _0 w4 e泡泡玛特海外爆发，美洲涨9倍8 U1 w+ l. y# I! [: G: C1 v7 t
重点来了——蜂巧清仓，和泡泡玛特的业绩没有多大关系。相反，公司现在的表现相当亮眼。
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2024年玛特的营业收入同比达130.4万亿，同比增长超过106%，同期也飙升近186%。2025年一季度业绩更加强劲，整体收入同比大涨165%~170%。尤其是海外市场，欧洲收入涨了600%+，美洲泡沫直接暴涨近900%！
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/ O9 j" [5 n, X- I& J4 N1 p比如4月Labubu新品刚发售，美国洛杉矶的港口半夜就开始排队，队伍里有的人头天晚上10点就去占位了。泡泡玛特在美国的港口数量也从年初的26家划分了40家。
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+ {8 |6 g( F2 R9 x公司CEO王宁还表示，2025年北美市场的收入有望追平2020年整个集团的总布局（25.13亿元）。他们最近还重组了全球架构，设立了大中华、美洲、亚太、欧洲四个区的总部。
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2 @6 I7 t/ p. ]( l& o9 _( d) ?隐忧：高关税冲击来了1 E9 }3 k, ?' ? m4 j" t
但前景背后也有压力。美国最近宣布对中国产品加征125%的关税，泡泡玛特在美洲的成本压力陡增。8 k' q/ A( F. A( o7 g h X
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比方一个在美国卖16.99美元的盲盒，原来成本是4.2美元。如果关税加上去，成本涨到5.4美元。要保持75%的毛利率，售价就得涨到21.8美元，涨幅28%。: D9 \1 H% `7 Q$ `$ Y# h' H
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泡泡玛特没坐待毙。它一方面把部分生产转向越南（目前10%，目标提升到40%，未来还要扩散到东南亚、墨西哥），一方面直接提价应对。今年4月新出的LABUBU系列售价已经涨到了27.99美元，比上一款贵了6美元。虽然涨价了，但美国粉丝仍在买单，仍在排长队。
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大家都在担心——这种“涨价粉丝还抢”的困境，还能持续多久？
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泡泡玛特靠什么支撑全球化？
' w/ V2 e* n8 L艾媒的CEO张毅分析，欧美消费者物质生活足够丰富，对文化和情绪价值的消费有天然需求，泡泡玛特咨询正好切中了这一点。但这种玩法在农产品中吃得开，毕竟国内的消费者并没有那么舍得为“情绪价值”买单。: _# A0 T, ~! B9 f0 _0 q q. C
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所以，泡泡玛特想要全球化，还得依靠更强的产品力和IP运营能力。好在这家公司很早就开始布局。现在他们已经拥有12个自有IP、25个独家IP、56个非独家IP，比如Labubu、Molly这些都已经成了现象级。
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; t# {2 m& h6 C. @他们还跨界搞联名，把IP延伸到服装、家居、文具等多个领域。像Labubu联名T恤一上线就被抢光了，说明IP的商业价值已经跳出盲盒本身。# v' @ n% s9 `1 e
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在美洲，泡泡玛特除了疯狂开店，还在加强与当地艺术家、文化机构的合作，推出更多“接地气”的产品。
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. c. H! X0 a6 f% Z总结一下：9 r; f% J5 \5 x! G
泡泡玛特股价飙升，靠的不只是炒IP，而是整个商业模型和海外扩张策略的配合。虽然关税是有些坎，但他们已经在积极调整产能结构和定价策略，市场也依然买账。
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: U: Q5 }. q* X ]4 u8 W机构虽然清仓，但不代表公司出问题，只是到了兑现收益的时候。接下来除泡泡玛特能否持续打造爆款，控制成本，并稳住海外市场。
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正如浙商证券所说的：2025年，泡泡玛特仍加速成长期，长期目标是“做世界的泡泡玛特”。
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发表于 2025-5-11 10:00
发表于 2025-5-11 10:39
